摘要
公司公告2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.21億元，同比增長(zhǎng)2.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2470.66萬(wàn)元，扭虧為盈。2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.90億元，同比增長(zhǎng)30.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2229.76萬(wàn)元，同比下降29.75%。
2018Q4后單季度營(yíng)收觸底回升，將進(jìn)一步聚焦射頻業(yè)務(wù)
公司2018年全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，其中射頻業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)11.86%，智能終端結(jié)構(gòu)件和汽車(chē)零配件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降。2018Q4公司逐步走出低谷期，單季度營(yíng)收觸底回升，尤其是2019Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.18%，其中，通訊業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)54.36%，主要因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支回暖，通信行業(yè)景氣度回升，且公司大力拓展射頻主業(yè)，已成為華為、愛(ài)立信、諾基亞、康普的濾波器供應(yīng)商，以及華為、愛(ài)立信、康普的射頻結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，5G業(yè)務(wù)也取得較大進(jìn)展。
2019Q1扣非后凈利潤(rùn)同比虧幅明顯縮窄，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)大幅改善
2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)仍處較低水平，主要因?yàn)?、行業(yè)低谷期公司產(chǎn)能利用率低，單產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ㄙM(fèi)用比例高；2、前期投資的分子公司總體虧損；3、持續(xù)研發(fā)投入較高；4、產(chǎn)能搬遷增加一次性。單季度上，2017Q1/2018Q1/2019Q1公司扣非凈利潤(rùn)分別為-3283/-1728/-709萬(wàn)元， 2019Q1扣非凈利潤(rùn)同比明顯縮窄。主要因?yàn)橥ㄓ崢I(yè)務(wù)營(yíng)收改善，產(chǎn)能利用率提高帶動(dòng)產(chǎn)品毛利率提升；其次，低效資產(chǎn)剝離有助于降低折舊和攤銷(xiāo)成本，減少對(duì)主營(yíng)業(yè)績(jī)的拖累。我們認(rèn)為公司產(chǎn)能利用率還有較大提升空間，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)明顯改善。
5G基站濾波器逐漸上量，受益于4G、5G共同建設(shè)的紅利
2018年公司5G相關(guān)收入9000萬(wàn)元，占比5.15%，2019Q1占比提升至18.33%。公司基站濾波器產(chǎn)品具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，將持續(xù)受益于行業(yè)建設(shè)紅利。
風(fēng)險(xiǎn)提示：5G投資建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響市場(chǎng)份額。
投資建議：維持 “增持”評(píng)級(jí)。
看好公司基站濾波器業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021 年分別為2.24/3.40/4.81億元，考慮到公司募投資金的專(zhuān)款專(zhuān)用，扣除近25億的現(xiàn)金市值，對(duì)應(yīng)2019/2020/2021年43/28/20倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
2018Q4后單季度營(yíng)收觸底回升，將進(jìn)一步聚焦射頻業(yè)務(wù)
公司公告2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.21億元，同比增長(zhǎng)2.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2470.66萬(wàn)元，扭虧為盈。2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.90億元，同比增長(zhǎng)30.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2229.76萬(wàn)元，同比下降29.75%。
公司2018年全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，其中射頻業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)11.86%，智能終端結(jié)構(gòu)件和汽車(chē)零配件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降。2018Q4公司逐步走出低谷期，單季度營(yíng)收觸底回升，尤其是2019Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.18%，其中，通訊業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)54.36%，主要因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支回暖，通信行業(yè)景氣度回升，且公司大力拓展射頻主業(yè)，已成為華為、愛(ài)立信、諾基亞、康普的濾波器供應(yīng)商，以及華為、愛(ài)立信、康普的射頻結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，5G業(yè)務(wù)也取得較大進(jìn)展。
2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)仍處較低水平，主要因?yàn)?、行業(yè)低谷期公司產(chǎn)能利用率低，單產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ㄙM(fèi)用比例高；2、前期投資的分子公司總體虧損；3、持續(xù)研發(fā)投入較高；4、產(chǎn)能搬遷增加一次性。
整體來(lái)看，公司2018年毛利率相比2017年小幅提升，從12.35%提升至13.92%，2019Q1持續(xù)提升至19.64%。財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用水平基本保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用（管理費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用）率過(guò)去幾年呈上升趨勢(shì)，主要由于研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例持續(xù)上升，純管理費(fèi)用水平相對(duì)穩(wěn)定，隨著公司營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步改善。
2019Q1扣非后凈利潤(rùn)同比虧幅明顯縮窄，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)大幅改善
單季度來(lái)看，2017Q1/2018Q1/2019Q1公司扣非凈利潤(rùn)分別為-3283/-1728/-709萬(wàn)元，2019Q1扣非凈利潤(rùn)同比明顯縮窄，縮窄幅度大于預(yù)告中值，業(yè)績(jī)改善主要因?yàn)橥ㄓ崢I(yè)務(wù)營(yíng)收改善，產(chǎn)能利用率提高帶動(dòng)產(chǎn)品毛利率提升；其次，低效資產(chǎn)剝離有助于降低折舊和攤銷(xiāo)成本，減少對(duì)主營(yíng)業(yè)績(jī)的拖累。我們認(rèn)為公司產(chǎn)能利用率還有較大提升空間，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)明顯改善。
5G基站濾波器逐漸上量，受益于4G、5G共同建設(shè)的紅利
2017年公司5G相關(guān)收入為126.55萬(wàn)元，占比0.07%；2018年為9000萬(wàn)元，占比5.15%，2019Q1占比提升至18.33%，預(yù)計(jì)2019年臨時(shí)牌照發(fā)放后5G投資將快速上量，5G基站濾波器產(chǎn)品收入占比將持續(xù)提升。
公司基站濾波器產(chǎn)品具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，具備20多年的濾波器射頻及結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力，在介質(zhì)波導(dǎo)濾波器方面擁有陶瓷粉末研制—成型—自動(dòng)化調(diào)試—自動(dòng)化設(shè)備全流程的自主化垂直整合優(yōu)勢(shì)。公司于2018年9月投資成立了南京以太通信技術(shù)有限公司，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在介質(zhì)成型、燒結(jié)等關(guān)鍵制造環(huán)節(jié)的能力。
運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支逐漸起量，公司將同時(shí)受益于4G、5G共同建設(shè)。2019年三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支（含5G投資）增速開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)算合計(jì)約為3030億元，同比增長(zhǎng)5.6%。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，無(wú)線(xiàn)部分預(yù)計(jì)將增加230億投入，同比增長(zhǎng)19.4%，無(wú)線(xiàn)部分包括4G后周期的低頻及FDD網(wǎng)絡(luò)建設(shè)增量，也包括5G基站規(guī)模試驗(yàn)組網(wǎng)的投入（中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信分別是170億元、69億元、90）億元。
投資建議：維持 “增持”評(píng)級(jí)
公司連續(xù)多年蟬聯(lián)華為金牌核心供應(yīng)商，在4G時(shí)代濾波器市場(chǎng)上占據(jù)較好份額，目前在愛(ài)立信和諾基亞濾波器份額取得突破，5G時(shí)代行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，公司加強(qiáng)介質(zhì)波導(dǎo)濾波器等技術(shù)儲(chǔ)備，或迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021 年分別為2.24/3.40/4.81億元，考慮到公司募投資金的專(zhuān)款專(zhuān)用，扣除近25億的現(xiàn)金市值，對(duì)應(yīng)2019/2020/2021年43/28/20倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
2018Q4后單季度營(yíng)收觸底回升，將進(jìn)一步聚焦射頻業(yè)務(wù)
5G投資建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)毛利率下
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大富科技（300134.SZ）業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至，將持續(xù)受益于行業(yè)建設(shè)紅利
